原標題：銀行股已死？談談對銀行的理解，以及為什么投資招商銀行 來源：華研數據

說起銀行股，很多投資者可能對之又愛又恨，明明很多銀行估值低到出現“罕見的投資價值”。一邊是銀行幾百億上千億的利潤，一邊股價卻遲遲不漲，真是磨到懷疑人生，銀行股已死？

相反，個別銀行卻幾年時間走出翻倍行情。其實細細回顧，發現，能夠大漲的銀行往往業績也不錯，壞賬問題基本出清；能磨死人的銀行，業績也是每年“微增”，壞賬居高不下。

長期來看，市場是稱重機，此言不假啊。

銀行業競爭特點

A股上市銀行幾十家，全國大大小小銀行幾千家，資產規模、客戶群體、企業治理、管理層等千差萬別，因此不能一概而論，經營肯定會有分化，事實上已經出現分化。體現到股價上，有的股價漲了，有的卻一直在踏步或退步。

銀行業的好處就是沒有天花板，但沒有天花板不代表增長速度都會快，中國的發展階段可能過了跑馬圈地的時代，整體增速下降，這時候競爭就開始激烈了。

整個銀行業太大了，集中度受限，資本密集，傳統的五大行及優秀的股份行已形成行業的中流砥柱，行業內沒有任何一家可以占絕對優勢，擁有強勢定價權。

這種情況下，要想獲得更高的收益，只能通過兩條路提高其收益：更低的成本，及差異化服務獲取一定的定價優勢。

銀行本質是個服務業，因此同樣的其他條件下，更比拼單個企業的競爭能力，包括企業的戰略、企業的管理效率、風控、管理層能力及更虛的企業文化，企業文化是個很重要的東西，一家企業能否獎勵對公司發展有益的行動、懲罰有害的，至關重要。

因此，行業增速下降，行業不會共同繁榮，這時候就得拼單個企業的競爭力了，也更容易看出優勢企業。

什么樣的銀行更有競爭優勢

我們知道投資一家公司的收益率長期應該等于這家公司的ROE（不考慮分紅），因此長期ROE高的企業更優秀。對于銀行可能用風險加權資產收益率更合適，但ROE是不影響判斷。

當下，上市公司roe都在10到20之間，從上表來看，各銀行差異還是略大。

由杜邦公司可以推出，提高ROE的方法有三種，一是加杠桿；而是資產周轉率、也就是同等資產規模下提高收入；三是提高凈利潤率。

對應到銀行：

1.加杠桿

杠桿不是想上就上，各類監管、資本充足率的限制，同類規模銀行基本差不多，這條路基本走不通。現在銀行都喊著發展輕型銀行，以更少的風險資產獲得更多的收益。

2.提高收入

銀行的收入主要有利息收入和非息收入。

利息收入。利息收入取決于資產規模和息差。其它條件不變，資產規模的擴大，并不能提高ROE。單純的壘資產受到資本充足率的問題，風險資產不能擴張太快，否則得攤薄權益。因此得選能內生增長的銀行。同樣的資本可以干更大的買賣。零售業務可以節約資本。

因此，想提高ROE必須提高息差。利息收入主要取決于資產配置，利息支出主要取決于負債結構。擴大大息差，一方面負債成本得低，一方面資產有一定定價權。這只能是精細化深耕，擴大活期存款占比，降低成本，活期占比的提高離不開深耕客戶群體，對公活期基本差別不大，零售活期占比差距分化明顯；發展零售業務，才能提高定價權，因為對公來說，定價高基本意味著風險大。

非息收入。非息收入提高需要精細化管理，也需要深耕客戶群體，提高用戶粘性，增加消費場景，這些都指向零售業務占比高的銀行。信用卡、私人銀行、財富管理，基金代理，這些都離不開高凈值客戶群，先下手的銀行，很有優勢。這又回到了零售客戶群。

3.利潤率提高

同樣的收入下，成本越低利潤率越高。銀行的成本主要有管理費，和信用成本。

管理費，除了需要精細化管理，節省成本外，零售業務一般比對公業務的成本高。關鍵看這項成本能否帶來更多的收益，包括利息收入的提高已經利息支出的降低。

信用成本也很關鍵。銀行十幾倍的杠桿，速度不是關鍵，關鍵是不要出問題。能夠控制信用成本才能在行業低谷拉開與別人的差距。減少壞賬主要靠良好的企業文化，完備的流程。還有就是看配置資產的收益率，常識是放出的貸款利息越高，風險就越大，財務穩健、現金流充沛的企業不會花太高的成本去貸款。因此，對公來說，最優質的客戶，利率也是最低的，這就需要更低的成本。又回到負債了，這得活期占比高。

從以上三方面來看，想要提高凈資產收益率，還是輕資本、低負債成本、零售業務強、非息收入高的銀行占優勢。從當前的監管政策來看，同業投行這些業務受限制。因此銀行還得回歸存貸業務上來，存貸業務的崛起，在于零售。正如原招商銀行行長馬蔚華說的，不發展對公現在沒飯吃，不發展零售，以后沒飯吃。

為什么是招商銀行

招行零售之王的稱號應該沒有人質疑，招行最早確立零售銀行的戰略，戰略的執行與堅守鑄就了今天的招行。現在的輕型銀行戰略又一次將對手甩在了身后，實現了內生性增長，擺脫了資本充足率的魔咒。

招商銀行零售業務的深耕造就了業內最高的凈息差。

高凈息差的主要來源于招行穩定的低成本負債。招商銀行的負債中，吸收存款的比例在國有大行和股份行之間，但是活期存款占比確實最高。高比例的活期存款負債拉低了整體負債成本。這都來源于零售各項業務的活期沉淀。

出色的不良控制能力，使招商銀行一騎絕塵。截止到2019年三季度，招商銀行撥備覆蓋率達到了409%，遠超過同類銀行，貸款損失準備達到2125億元，形成了一個巨大的蓄水池，保證了未來幾年利潤的穩定。給招商銀行的科技銀行戰略創造了空間。2014年開始，銀行業壞賬爆發的同時，招商銀行比較充分地暴露了壞賬，果斷調整資產結構，減少高位行業的貸款配置，而不是藏著掖著，或是面多了加水的處理方式。良好的風控文化使其率先走出了壞賬泥潭。

銀行的指標太多了，具體的單個數據很難有說服力。什么是銀行的關鍵？成本、風控、服務（品牌）。這幾方面又是環環相扣，相互促進的。

要說中國最優秀的銀行，大多數投資者不會否認是招商銀行。但是說到投資標的，那是各有所見了。主要還是估值問題，又回到了文章的開頭。不要忽略一個事實，外部的環境，包括經濟增速、政策監管、管理能力等因素，銀行已經出現分化。至于優秀的銀行和一般的銀行該有多大差別，這是個個性問題。

但不要忘了股神的教導：只要不做傻事，銀行就是一門好生意。“銀行業并非我們偏愛的行業。如果資產是股東權益的20倍——這是銀行業的普遍資產權益比率（資本充足率的倒數）。那么，只是涉及一小部分資產的錯誤就能夠毀滅很大部分的股東權益。因此，在許多大型銀行中，錯誤不是例外，而是已經成為慣例。大多數錯誤源自于一種管理上的失敗，這就是去年年報中我們討論過的‘機構盲從癥’：管理層盲目模仿同行行為。”

巴菲特對以“便宜的”的價格買進一家管理糟糕的銀行的股票毫無興趣。相反，他惟一的興趣是以合理的價格買進管理良好的銀行。

招行管理層的優秀是已經證明了的，招行的優秀也是已經證明了的。未來的中長期的發展需要看金融科技的成效。

如果還心有疑慮，看看招商銀行管理等的增持情況吧。再看看其他行？

無論國有大行，還是股份制行，沒有招商銀行這樣管理層集體增持自家股票的。真金白銀的投入，不僅代表對自己公司前景看好，還表達了要與公司共進退的態度。作為個人小股東，跟著發財就是。還能不斷抄行長的底。

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