漲幅前四大上市險(xiǎn)企均跑贏滬深300指數(shù)年內(nèi)漲幅；分析稱目前保險(xiǎn)股整體估值水平處于合理區(qū)間

2019年保險(xiǎn)股表現(xiàn)亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日收盤，中國人壽、中國平安的年內(nèi)漲幅均超50%，分別達(dá)65.28%及54.03%，此外，中國太保、中國人保的年內(nèi)漲幅也在30%以上，分別為33.34%及38.16%，新華保險(xiǎn)則為13.38%，漲幅前四均跑贏滬深300指數(shù)年內(nèi)32.63%的漲幅。

記者注意到，在經(jīng)歷一輪保險(xiǎn)回歸保障的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之后，上市險(xiǎn)企新一輪更高質(zhì)量的轉(zhuǎn)型隨之而來，今年更是上市險(xiǎn)企戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的大年，5家險(xiǎn)企均提出了基于集團(tuán)整體發(fā)展、長期發(fā)展的轉(zhuǎn)型計(jì)劃。

可以預(yù)見的是，隨著這些上市險(xiǎn)企新戰(zhàn)略的不斷落地，其后續(xù)發(fā)展也將受到深刻影響。上市險(xiǎn)企動(dòng)作頻頻讓不少長期關(guān)注保險(xiǎn)股的股民們側(cè)目，那么，2020年，保險(xiǎn)股還能否維持亮眼漲勢，其投資價(jià)值又將如何體現(xiàn)？

記者綜合多家券商研報(bào)發(fā)現(xiàn)，明年年金險(xiǎn)等長期儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)將迎來發(fā)展利好，上市公司優(yōu)勢明顯；人力增員難，提高質(zhì)量成上市險(xiǎn)企人力隊(duì)伍建設(shè)著力點(diǎn)以及今年上市險(xiǎn)企利潤維持高位，明年再度增長難度較大等觀點(diǎn)成為不少券商機(jī)構(gòu)對保險(xiǎn)業(yè)2020年預(yù)測的共識(shí)。

打破剛兌時(shí)代 儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品明年迎機(jī)遇

泰石投資董事總經(jīng)理韓瑋對記者表示，今年保險(xiǎn)股大幅上漲的主要原因有兩點(diǎn)。一方面，今年A股漲幅全球名列前茅帶動(dòng)保險(xiǎn)股的投資收益大幅增長。另一方面，隨著保險(xiǎn)股投資范圍的不斷拓寬、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)廣度和深度的不斷拓寬，投資者對保險(xiǎn)行業(yè)的前景持樂觀態(tài)度。目前保險(xiǎn)股整體估值水平處于合理區(qū)間，相信明年伴隨著業(yè)績的增長和大盤的上漲，保險(xiǎn)股極大概率繼續(xù)走出上漲行情。

在低利率且資管新規(guī)落地打破剛兌的時(shí)代，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品的安全性、保證利率的“保本”屬性均提高了其在資本市場上的競爭力。2020年，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性進(jìn)一步加劇，更為穩(wěn)定的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品也將迎來新的發(fā)展機(jī)會(huì)，成為人們投資、進(jìn)行養(yǎng)老儲(chǔ)備的一大選擇。

萬聯(lián)證券研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，從增量角度看，我國人均保費(fèi)負(fù)擔(dān)并不低，單純靠人均收入的增加難以促進(jìn)行業(yè)規(guī)模高速成長。而隨著我國人口老齡化問題日益嚴(yán)峻，養(yǎng)老保障需求將有望加速釋放，因此面向存量居民財(cái)富的儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)仍然是未來很長時(shí)間內(nèi)驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)行業(yè)增長的重要因素。近期隨著低利率預(yù)期加劇和銀行理財(cái)收益率下行，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售環(huán)境已有所好轉(zhuǎn)，長期來看，由于儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)的銷售受宏觀環(huán)境和監(jiān)管政策影響較大，預(yù)計(jì)未來將呈現(xiàn)周期性增長趨勢。

中泰證券研報(bào)觀點(diǎn)也表示，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的銷售增速對應(yīng)于中國居民的財(cái)富管理需求。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩宏觀形勢下，財(cái)富管理市場呈現(xiàn)安全可靠投資渠道的變少以及人均實(shí)際可支配收入增速變緩兩大特征，映射到儲(chǔ)蓄險(xiǎn)市場，則對應(yīng)為有最低保證收益率的年金和終身壽險(xiǎn)受到更多青睞，以及大單的減少。該研報(bào)進(jìn)一步認(rèn)為，2020年儲(chǔ)蓄險(xiǎn)市場的競爭格局將優(yōu)化，大型上市壽險(xiǎn)公司將受益，原因包括大型上市壽險(xiǎn)公司基本都建立了生態(tài)圈，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售有養(yǎng)老社區(qū)、生命銀行等配套服務(wù)；由于監(jiān)管趨嚴(yán)，中小公司的“高息攬儲(chǔ)”策略將失效；大型上市保險(xiǎn)公司基于其較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)非標(biāo)獲取能力，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)搭配的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率較高并且穩(wěn)定等。

隊(duì)伍建設(shè)長期看提質(zhì)為主線

作為人身險(xiǎn)公司最重要的一大業(yè)務(wù)渠道，今年前三季度，中國人壽、中國平安旗下的平安壽險(xiǎn)、中國人保旗下的人保壽險(xiǎn)均對個(gè)險(xiǎn)渠道進(jìn)行了一定程度的調(diào)整。例如人保壽險(xiǎn)，在今年11月份表示，要從銀保業(yè)務(wù)為主向個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變，做強(qiáng)隊(duì)伍，并聚焦價(jià)值創(chuàng)造。

中國人壽及平安人壽則在代理人增員、減員方面有所差異。數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，平安壽險(xiǎn)代理人數(shù)量達(dá)124.5萬人，較年初下降12.1%，較2019年6月末下降3.2%。不過，從效率來看，平安壽險(xiǎn)前三季度代理人人均個(gè)險(xiǎn)新保單件數(shù)達(dá)1.39件/月，同比增長9.4%。

與此同時(shí)，中國人壽的銷售隊(duì)伍卻在不斷壯大，截至三季度末，個(gè)險(xiǎn)渠道隊(duì)伍規(guī)模達(dá)166.3萬人，較2018年底增長15.6%，個(gè)險(xiǎn)渠道月均有效銷售人力同比增長37.4%。

到了2020年，上市險(xiǎn)企在壽險(xiǎn)銷售隊(duì)伍布局方面又將呈現(xiàn)何種趨勢？華泰證券研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，代理人規(guī)模增長與新單表現(xiàn)息息相關(guān)，整體上較為可觀的新單增速利于增員的開展，促進(jìn)隊(duì)伍的留存，中國人壽在今年是最為典型的代表，2019年三季度人力規(guī)模較年初增長15.6%；若新單銷售乏力，會(huì)直接導(dǎo)致傭金收入的下滑，隊(duì)伍脫落率提升，同時(shí)由于銷售環(huán)境不景氣，增員節(jié)奏亦會(huì)有所影響，中國平安與中國太保今年的表現(xiàn)得以印證；而新華保險(xiǎn)今年將重心側(cè)重于組織發(fā)展上，從主管和新人代理人兩個(gè)維度投入資源，以實(shí)現(xiàn)增員的快速推進(jìn)，展望未來，各大險(xiǎn)企還是以推動(dòng)質(zhì)態(tài)提升為主要目標(biāo)。

中泰證券研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著客戶年齡和消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)的變化，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)國內(nèi)保險(xiǎn)公司基本達(dá)成一個(gè)共識(shí)，即未來代理人的素質(zhì)要不斷提高，要引入人才，因此，上市公司紛紛推出人才計(jì)劃。不過，該研報(bào)也表示，優(yōu)才計(jì)劃的核心是機(jī)構(gòu)的差異化管理，這需要在管理考核目標(biāo)、管理機(jī)制、干部文化上做出共同的改變，因而我們認(rèn)為在傳統(tǒng)增員方式有效性逐漸減弱，優(yōu)才計(jì)劃施行上需要更多配套的背景下，2020年上市公司總?cè)肆υ鏊贋槲⒎鲩L。

■ 預(yù)測

預(yù)計(jì)明年業(yè)績增速承壓 投資者：計(jì)劃買進(jìn)并長期持有

得益于減稅政策利好及投資收益的增長，今年前三季度，5家險(xiǎn)企歸母凈利潤均有超6成的大幅上漲，其中，中國人壽漲幅最高，達(dá)190.4%；中國太保的同比增幅也達(dá)80.2%，此外，中國平安、中國人保及新華保險(xiǎn)的同比增幅均超6成，分別達(dá)63.2%、76.3%及68.8%。

不過，到了2020年，不少券商研判上市險(xiǎn)企的凈利潤增長將承壓。長城證券研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，險(xiǎn)企進(jìn)入了準(zhǔn)備金補(bǔ)提周期，上市險(xiǎn)企也會(huì)陸續(xù)調(diào)整精算假設(shè)，補(bǔ)提準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金補(bǔ)提將是“稀釋”險(xiǎn)企2020年凈利潤的重要因素，疊加2019年減稅政策墊高了利潤基數(shù)，預(yù)計(jì)2020年業(yè)績增速承壓。

萬聯(lián)證券研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，減稅效應(yīng)減弱+投資高基數(shù)+折現(xiàn)率拐點(diǎn)，上市險(xiǎn)企2020年凈利潤增長承壓。首先，2019年凈利潤既包括2019年減稅金額，也包括了減稅新政對2018年的追溯調(diào)整，五大上市險(xiǎn)企追溯調(diào)整金額合計(jì)達(dá)到270億元。其次，2019年權(quán)益市場表現(xiàn)較好，主要上市險(xiǎn)企投資收益率較高，推升2019年利潤基數(shù)。從對利潤增速貢獻(xiàn)的角度看，如果2020年投資收益率不能比2019年更好，投資端將難以拉動(dòng)利潤增長。最后，2020年將迎來準(zhǔn)備金折現(xiàn)率拐點(diǎn)，上市險(xiǎn)企將面臨準(zhǔn)備金增提壓力(減少利潤)。

一位長期關(guān)注保險(xiǎn)股的投資者對記者說：“今年保險(xiǎn)股業(yè)績都很好，我買的保險(xiǎn)股的確賺了一些錢，現(xiàn)在年底了，也在觀望，打算找一兩只便宜而且有一些戰(zhàn)略規(guī)劃的保險(xiǎn)股再買進(jìn)，明年會(huì)長期持有。”

本版采寫/記者 潘亦純