吳娟娟

標普500頻創新高 投資大佬業績不佳 市場忽視了什么信號

2019年標普500創出新高，上漲29%，但部分機構大佬紛紛折戟。資產管理規模達1600億美元的全球頭號對沖基金——橋水基金旗艦產品純阿爾法策略（波動率18%）虧損0.58%；杜肯資本創始人、前索羅斯操盤手Stanley Drunkenmiller收益率勉強超過10%，顯著跑輸標普500指數；巴菲特坐擁巨額現金，卻找不到投資標的，旗下伯克希爾·哈撒韋股價全年上漲11%，不及標普500指數同期漲幅的一半。

是市場的邏輯已變，大佬們沒有踩對節奏，還是市場忽視了經濟信號？

橋水走下“神壇”

1月14日，橋水基金聯席首席投資官Greg Jensen唱多作為避險資產的黃金。 Jensen在接受英國金融時報采訪時表示，黃金可看到2000美元/盎司，而當時黃金報1550美元/盎司，也就是說，Jensen認為黃金價格還可上漲30%。

他解釋，這背后的邏輯一是地緣局勢緊張，美元的吸引力下降，黃金作為避險資產的吸引力上升；二是全球央行競相寬松，而降息等寬松貨幣政策周期一旦開啟便很難回頭。美聯儲將等到通貨膨脹水平顯著上升之后才可能實施緊縮的貨幣政策，預計接下來通貨膨脹會逐漸攀升，這也利好黃金價格走勢。

事實上，歐美市場央行競相降息。據摩根大通數據統計，2019年一年內全球49家央行總共降息71次。Jensen說，也不排除美國為了避免經濟衰退，也將利率降到零。

Jensen表示，他對美股表示謹慎，認為目前市場有泡沫化的傾向。

這說法似曾相識。

2019年，橋水多次對美股或美國經濟發出預警。例如，2019年4月，橋水發布研究報告稱，美股會下跌40%。橋水的研究報告認為，美國企業利潤增長不可持續，而沒有持續的利潤擴張，美股（股價）將會比當前低40%。

而事實是，2019年標普500上漲了29%。

2019年橋水也為它的悲觀付出了代價。

記者從機構人士處獲取的橋水旗艦基金純阿爾法策略（波動率18%）數據顯示，該基金2019年虧損0.58%。這是自2000年以來，純阿爾法策略（波動率18%）表現最差的一次。2000年互聯網泡沫正酣，純阿爾法策略（波動率18%）當年虧損7.88%，這是純阿爾法策略表現最差的年份，不過，當年的虧損幅度也遠小于同業。而在金融危機肆虐的2008年和2009年，這只基金錄得了9.41%、1.93%的正收益。在金融危機中取得正收益的機構屈指可數，機構投資者認為這顯示了橋水超強的防御能力。防御能力對于主權基金、養老金尤其重要，純阿爾法策略因此也被大機構追捧。據媒體報道，2008年橋水基金規模大幅增長。

看重防御能力，并不意味著機構可以舍棄收益。尤其對于養老金來說，它的負債端相對穩定，投資收益需要達到一定的水平才能在一個比較長的時期內滿足養老支出。但是，自2012年以來，這只基金收益乏善可陳。2012年至2019年，這只基金年收益分別為0.79%、5.22%、3.53%、4.67%、2.36%、0.81%、14.55%、-0.58%。這令加州一家小型養老金機構不堪忍受，它在2019年贖回了基金。