原標(biāo)題：沖擊千億美元市值 特斯拉會(huì)是下一個(gè)瘋狂的“蘋果”嗎？ 來源：大摩財(cái)經(jīng)

關(guān)注資本市場(chǎng)人與事

“硅谷基因”+“中國(guó)速度”

撰文 | 方文

出品 | 火箭財(cái)報(bào)（ID：insiderpost）

2016年，特斯拉剛發(fā)布Model 3，創(chuàng)造了一周預(yù)定量高達(dá)32.5萬臺(tái)的奇跡，當(dāng)時(shí)就有聲音，“特斯拉會(huì)不會(huì)是下一個(gè)蘋果”，特斯拉的股價(jià)才500億美元。

四年后的今天，上海超級(jí)工廠量產(chǎn)交付，國(guó)產(chǎn)特斯拉價(jià)格降到不足30萬元，雙重利好下特斯拉的股價(jià)三個(gè)月翻了一倍，目前離千億美金市值一步之遙。

2019年第四季度，特斯拉產(chǎn)量104891萬輛，交付量112000輛，雙雙創(chuàng)歷史新高。尤其是主力車型Model 3產(chǎn)量86958輛，交付量92550輛。

重拾勢(shì)頭的特斯拉，到底會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)蘋果？

從產(chǎn)品到商業(yè)

特斯拉和蘋果有著眾多的相似之處，瘋狂的馬斯克和偏執(zhí)的喬布斯，最受歡迎的智能手機(jī)和最受歡迎的電動(dòng)汽車。

支持者認(rèn)為，Model 3 的市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)特斯拉的意義，如iPhone 4 對(duì)蘋果一樣，大規(guī)模量產(chǎn)是特斯拉從“酷產(chǎn)品”到商業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)。

iPhone 4對(duì)蘋果的意義，是真正實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化的市場(chǎng)。2010年10月，iPhone 4 發(fā)布，才此后一年的時(shí)間里，蘋果手機(jī)的銷量達(dá)到7229萬部，在2012年實(shí)現(xiàn)1億部的突破。

2007年iPhone剛問世時(shí)，蘋果的市值是760億美元，iPhone 4 發(fā)布之前是1700多億美元，2011年喬布斯去世時(shí)蘋果的市值已經(jīng)達(dá)到了3000億左右，到了2012年iPhone 5推出時(shí)，蘋果的市值已經(jīng)達(dá)到了6580億美元，刷新了美國(guó)上市公司市值記錄。

iPhone 4的推出，為蘋果的市值帶來了快速的增長(zhǎng)，這得以實(shí)現(xiàn)的背后，是從iPhone 4 開始，蘋果真正占有智能手機(jī)市場(chǎng)話語權(quán)。

2011年喬布斯去世后，精通營(yíng)銷、供應(yīng)鏈、生產(chǎn)的庫(kù)克接管。從喬布斯到庫(kù)克，蘋果經(jīng)歷了一個(gè)從產(chǎn)品到商業(yè)的過渡階段，這十年間，蘋果被吐槽吃老本，市場(chǎng)普及度卻一再提升。iPhone 6盡管很多設(shè)計(jì)違背了非喬布斯理念，差評(píng)如潮，卻是蘋果銷量最好的一代。

Model 3 承擔(dān)了同樣的角色。2018年第三季度后，入門級(jí)電動(dòng)汽車Model 3 的帶動(dòng)下，特斯拉銷量實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，為特斯拉從一個(gè)酷產(chǎn)品到商業(yè)化打下了基礎(chǔ)。

特斯拉季度交付量，數(shù)據(jù)來源：公司公告、國(guó)泰君安證券研究

酷產(chǎn)品可以帶來高估計(jì)，但如果要想達(dá)到蘋果的高度，必須要有強(qiáng)悍的盈利能力。蘋果的營(yíng)收和利潤(rùn)也是在2012年后同步爆發(fā)，特斯拉顯然在經(jīng)營(yíng)上還在摸索期。在2018年第三季度和第四季度，2019年第三季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)單季度盈利，2018年全年還處于虧損狀態(tài)。

瘋狂建廠，整裝擴(kuò)張

交付量對(duì)特斯拉的盈虧有著非常直接的影響。交付量上升，資金回流快，單輛車的成本更低。按照特斯拉近幾年的產(chǎn)能情況，空頭們認(rèn)為，特斯拉近幾年的高市值已經(jīng)嚴(yán)重透支。

電動(dòng)汽車制造想要大規(guī)模提升產(chǎn)能很難，與智能手機(jī)的生產(chǎn)是完全不同的邏輯。

蘋果的側(cè)重點(diǎn)是研發(fā)，核心部件外的組裝等工序，可以大規(guī)模外包提高產(chǎn)量，整體的出貨量可以很好地滿足市場(chǎng)需求。

特斯拉則不同。汽車工業(yè)要比手機(jī)制造復(fù)雜的多，即使是整裝環(huán)節(jié)，也決定了產(chǎn)品最終的性能。馬斯克將希望寄托于于自動(dòng)化生產(chǎn)線，用機(jī)器生產(chǎn)機(jī)器的方式，將汽車組裝標(biāo)準(zhǔn)化，但這并不簡(jiǎn)單。

2018年，由于特斯拉生產(chǎn)線過度自動(dòng)化，造成了產(chǎn)能嚴(yán)重不足，以致特斯拉在2018年瀕臨絕境。為了加快Model 3的生產(chǎn)速度，特斯拉不得不降低生產(chǎn)線的自動(dòng)化程度，通過增加人手的方式來提升Model 3產(chǎn)能。

這種狀況在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)有大的改變。從此前的表現(xiàn)來看，自動(dòng)化生產(chǎn)線極有可能是一個(gè)慢工程，提升產(chǎn)能，還是需要增加工廠數(shù)量。

特斯拉的產(chǎn)能的提升進(jìn)度也在不斷推遲，早在2016年5月，馬斯克就表示希望特斯拉的產(chǎn)能在2018年提高至50萬輛，2020年達(dá)到100萬輛的水平，但由于Model 3的爬坡不順，特斯拉2019年的產(chǎn)能為36萬輛。

目前特斯拉在全球整裝工廠有四個(gè)，分別是上海超級(jí)工廠、加州弗里蒙特工廠、荷蘭蒂爾堡工廠、德國(guó)柏林超級(jí)工廠，前三個(gè)的實(shí)際產(chǎn)能分別是15萬輛、44萬輛、2.3萬輛，德國(guó)柏林工廠目前還在建。

中國(guó)速度是一個(gè)特例，德國(guó)的超級(jí)工廠進(jìn)度還在不斷的事故中緩慢進(jìn)行，就在前幾日，因?yàn)閷?duì)森林的破壞導(dǎo)致特斯拉被起訴。

電池供應(yīng)不足

特斯拉產(chǎn)能最大的掣肘，是電池。

2018年因?yàn)殡姵氐南拗?，特斯拉曾?jīng)單季度產(chǎn)能僅數(shù)百臺(tái)。特斯拉的電池主要來自于內(nèi)華達(dá)州的超級(jí)工廠，與松下合資建立電池生產(chǎn)線，原計(jì)劃50Gwh的產(chǎn)能，經(jīng)過6年多的時(shí)間，目前也僅實(shí)現(xiàn)了35Gwh。

內(nèi)華達(dá)的超級(jí)工廠項(xiàng)目，松下一直處于嚴(yán)重的虧損狀態(tài)，即使是這樣，馬斯克還是認(rèn)為電池的價(jià)格過于高，希望松下能夠繼續(xù)降價(jià)。

所以電池的限制來自兩方面，產(chǎn)能和價(jià)格。

特斯拉上海超級(jí)工廠開建后，松下已經(jīng)無力為特斯拉承擔(dān)更多的產(chǎn)能，LG化學(xué)成為上海超級(jí)工廠電池供應(yīng)商的備選項(xiàng)。按照LG化學(xué)目前的投入，未來將能夠?yàn)樘厮估b配30萬輛車左右。

特斯拉選擇LG化學(xué)作為一部分電池供應(yīng)商，除了LG為特斯拉承諾技術(shù)上能夠和松下媲美外，產(chǎn)能也是很大的因素。按照特斯拉上海超級(jí)工廠50萬輛的產(chǎn)能，每個(gè)月電池的產(chǎn)能需求超過我國(guó)目前動(dòng)力電池的裝車總量的一半，是寧德時(shí)代和比亞迪電池裝車量的總和，而且前提是技術(shù)要滿足特斯拉的要求。

2021年德國(guó)柏林的超級(jí)工廠建成后，電池從哪里來，也還沒有著落。特斯拉在2019年收購(gòu)大量的電池技術(shù)公司，極有可能在未來自造電池。

按照目前四大工廠的計(jì)劃產(chǎn)能，完全落成后共計(jì)產(chǎn)能超過150萬輛。簡(jiǎn)單來說，就算特斯拉整裝能力跟得上，電池供應(yīng)也不一定跟得上。

市場(chǎng)有需求，整裝、電池跟不上，又何來真正規(guī)模化銷量？

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