原標(biāo)題：網(wǎng)紅餐廳太二母公司登陸港股，九毛九上市首日市值超百億

山西面館起家，太二餐廳等兩大主力品牌占收入超98%。融資成本上漲，上市募資解局。國(guó)金證券分析其核心競(jìng)爭(zhēng)力：起跑于優(yōu)質(zhì)賽道，標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)管理打造網(wǎng)紅品牌。在餐飲行業(yè)的細(xì)分賽道中太二所選擇的酸菜魚賽道較為優(yōu)質(zhì)，從需求端、供應(yīng)端及渠道端均可分析印證

歷經(jīng)四年，九毛九于1月15日登陸港股，上市首日，股價(jià)收漲56.36%，收于10.32港元/股，總市值為137.61億港元。香港公開發(fā)售部分錄得636倍超額認(rèn)購(gòu)，最終以招股價(jià)上限6.6港元/股發(fā)行上市。

2016年，九毛九便開始尋求A股上市，但一直未能登陸資本市場(chǎng)，在2018年撤回A股上市申請(qǐng)并開始籌備香港上市。2016年-2018年，九毛九實(shí)現(xiàn)期內(nèi)溢利分別為5128.6萬(wàn)元、7164.7萬(wàn)元和7384.8萬(wàn)元。其區(qū)域性較為明顯，2016年、2017年、2018年、2018年上半年及2019年上半年，廣東餐廳貢獻(xiàn)收入占九毛九比例分別為75.1%、74.7%、73.4%、74.9%及68.0%。

山西面館起家，太二餐廳等兩大主力品牌占收入超98%，“標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)管理打造網(wǎng)紅品牌”

九毛九的故事開始于1995年。公開資料顯示，1995年，管毅宏在海口開了一家山西面館，2003年，決定進(jìn)駐廣東的餐飲服務(wù)市場(chǎng)，并在廣州開設(shè)其首家山西老面館品牌餐廳。2010年，九毛九在華南市場(chǎng)購(gòu)物中心開設(shè)首批九毛九餐廳，從傳統(tǒng)的餐廳企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榭鞎r(shí)尚餐飲運(yùn)營(yíng)商，華南市場(chǎng)作為起點(diǎn)，餐廳的位置選擇，主要集中在購(gòu)物中心。

近年來，中國(guó)餐飲服務(wù)市場(chǎng)經(jīng)歷快速增長(zhǎng)。根據(jù)九毛九向港交所遞交的招股書，2018年中國(guó)中式快時(shí)尚餐飲市場(chǎng)排名前五公司共占市場(chǎng)份額的7.5%。2018年，九毛九錄得收入為19億元，按其主要品牌九毛九及太二產(chǎn)生的收入計(jì)，在中國(guó)所有中式快時(shí)尚餐飲公司中排名第三，約占市場(chǎng)份額為1.0%。九毛九在華南實(shí)現(xiàn)收入16億元，按華南餐廳所產(chǎn)生收入計(jì)排名第一，并在華南所有中式快時(shí)尚餐飲公司中占市場(chǎng)份額5.2%。

按照此次招股書披露，九毛九擁有及經(jīng)營(yíng)147間九毛九餐廳、98間太二餐廳、22間2顆雞蛋煎餅餐廳、1間慫餐廳、1間那未大叔是大廚餐廳及加盟模式下管理41間2顆雞蛋煎餅餐廳。九毛九餐廳及太二餐廳為公司的兩個(gè)主力品牌，所產(chǎn)生收入占往績(jī)記錄期間九毛九總收入超過98%。

從盈利來看，九毛九近年來呈增長(zhǎng)狀態(tài)。2016年-2019年上半年，九毛九取得的期內(nèi)溢利分別為5128.6萬(wàn)元、7164.7萬(wàn)元、7384.8萬(wàn)元和10203.7萬(wàn)元。據(jù)其早前提交的A股招股書顯示，2013年-2015年，九毛九實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2766.87萬(wàn)元、4390.51萬(wàn)元和3105.87萬(wàn)元。除2015年九毛九凈利潤(rùn)有所下滑外，其余年份均在增長(zhǎng)。

2016年-2018年末，九毛九餐廳的顧客人均消費(fèi)分別為48元、52元和53元，一線城市和三線及以下城市的顧客人均消費(fèi)水平相差不大。翻座率為2.5倍、2.4倍和2.4倍。2016年-2018年末，太二餐廳的顧客人均消費(fèi)分別為65元、69元和72元，翻座率分別為3.6倍、4.5倍和4.9倍。

據(jù)國(guó)金證券研報(bào)，2015年九毛九開啟多品牌運(yùn)作階段，推出太二酸菜魚品牌。國(guó)金證券分析其核心競(jìng)爭(zhēng)力稱：起跑于優(yōu)質(zhì)賽道，標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)管理打造網(wǎng)紅品牌。在餐飲行業(yè)的細(xì)分賽道中，太二所選擇的酸菜魚賽道較為優(yōu)質(zhì)，從需求端、供應(yīng)端及渠道端均可分析印證。

砍掉不賺錢門店，瘋狂擴(kuò)張

餐飲行業(yè)中，原材料成本的支出是必不可少的。九毛九所使用的原材料及耗材成本分別占2016年、2017年、2018年以及2018年及2019年上半年收入的約33.0%、34.9%、35.5%、33.8%及35.2%。招股書中顯示，“成本的任何上漲，尤其是配料的成本上漲，可能導(dǎo)致我們的利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。”如果九毛九無法將該成本增加轉(zhuǎn)移給顧客，則九毛九的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率可能會(huì)下降。

有多年餐飲經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，餐飲行業(yè)的從業(yè)者大多數(shù)都是比較低學(xué)歷，廚房?jī)?nèi)損耗比較大，必須要強(qiáng)管理。

砍掉虧損門店，并不斷擴(kuò)張是九毛九近年來利潤(rùn)增長(zhǎng)的法寶。據(jù)九毛九早前提交的A股招股書顯示，九毛九是以“九毛九山西面食”為主打品牌的快時(shí)尚餐飲連鎖企業(yè)，截至2016年4月30日，九毛九在全國(guó)范圍內(nèi)還經(jīng)營(yíng)有“太二酸菜魚”、“不怕虎牛腩煲”兩個(gè)副品牌，三大品牌旗下餐飲門店合計(jì)137家。

此次招股書中，九毛九表示，曾開設(shè)六間不怕虎牛腩餐廳、一間椰語(yǔ)堂餐廳及四間咧嘴餐廳。由于表現(xiàn)不佳且考慮日后增長(zhǎng)潛力后，九毛九隨后關(guān)閉了四間不怕虎牛腩餐廳并以零代價(jià)向少數(shù)權(quán)益股東轉(zhuǎn)讓九毛九余下兩間不怕虎牛腩餐廳的權(quán)益，同時(shí)，關(guān)閉椰語(yǔ)堂餐廳及三間咧嘴餐廳，并作價(jià)10萬(wàn)元向少數(shù)權(quán)益股東轉(zhuǎn)讓余下餐廳的權(quán)益。

融資成本上漲，上市募資解局

大舉擴(kuò)張需要錢，九毛九將目光投向了資本市場(chǎng)。

2016年，九毛九提交了A股招股說明書，擬募集資金31288.50萬(wàn)元，募集資金投資項(xiàng)目主要為新建餐飲門店項(xiàng)目和餐飲門店更新升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。但九毛九未能在A股圓了上市夢(mèng)。2018年，由于整體A股審查流程延長(zhǎng)加上上市時(shí)間表不確定，以及為獲得全球知名度，仍未登陸資本市場(chǎng)的九毛九撤回A股上市申請(qǐng)并開始籌備于香港聯(lián)交所上市。

上市融資暫時(shí)未取得成果，但九毛九的融資成本也在上升。招股書顯示，九毛九的融資成本指銀行貸款、租賃負(fù)債及撥備的利息。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度及截至2018年及2019年6月30日止六個(gè)月，九毛九的融資成本分別約為4950萬(wàn)元、5180萬(wàn)元、5830萬(wàn)元、2390萬(wàn)元及2910萬(wàn)元，占各期間收入的4.2%、3.5%、3.1%、2.7%及2.3%。

上市融資依然是九毛九的最佳選擇，此次上市，九毛九首發(fā)募資總額為19.47億元，發(fā)售募資凈額為18.37億元。招股說明書顯示，募集資金中約15.407億港元將用于擴(kuò)展餐廳網(wǎng)絡(luò)。

記者 張妍頔 編輯 岳彩周?校對(duì)?李項(xiàng)玲