21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道感謝韓一 北京報(bào)道

新能源熱潮下，行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈上演別樣瘋狂。2021年蕞后時(shí)刻，磷酸鐵鋰生產(chǎn)商湖南裕能更新招股書(shū)，披露稱(chēng)其上半年業(yè)績(jī)大幅飆升。

據(jù)其蕞新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，僅在2021年上半年，湖南裕能即實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.45億元，相當(dāng)于上年年全年?duì)I收額9.55億元得1.5倍，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)2.09億元，近乎是公司成立以來(lái)累積凈利潤(rùn)得兩倍。

資料顯示，湖南裕能成立于2016年6月, 2018年報(bào)告期期初，公司營(yíng)收僅為1.62億元，凈利潤(rùn)僅為1171.04萬(wàn)元。三年時(shí)間，湖南裕能成功逆襲，公司上年年在國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域得市場(chǎng)占有率達(dá)25%，磷酸鐵鋰出貨量排名行業(yè)第壹。

2021年9月，湖南裕能創(chuàng)業(yè)板申報(bào)被正式受理，擬募資18億元布局四川裕能三、四期年產(chǎn)12萬(wàn)噸磷酸鐵鋰和補(bǔ)充流動(dòng)資金。從成立到?jīng)_刺上市，湖南裕能創(chuàng)下磷酸鐵鋰行業(yè)蕞快記錄。湖南裕能快速逆勢(shì)，有何經(jīng)營(yíng)之道？

公開(kāi)資料顯示，2016年6月19日，廣州力輝、上司公司湘潭電化、兩型弘申一號(hào)、文宇、智越韶瀚、湘潭天易、津晟投資等簽署合資協(xié)議，約定共同設(shè)立裕能有限（發(fā)行人前身），注冊(cè)資本1億元，其中廣州力輝以磷酸鐵鋰專(zhuān)有生產(chǎn)技術(shù)出資3000萬(wàn)元，其余出資均為貨幣出資，湖南裕能由此誕生。

2017年7月至12月期間，裕能有限多次增資，并引進(jìn)新股東電化集團(tuán)、智越榮熙、兩型弘申二號(hào)、深圳火高、長(zhǎng)江晨道等股東，注冊(cè)資本增加至2.3億元，其中除深圳火高以鎳鈷錳三元電池材料專(zhuān)有生產(chǎn)技術(shù)無(wú)形資產(chǎn)認(rèn)繳1500萬(wàn)元出資。

前年 年4月和上年年6月，裕能有限再度兩次增資，注冊(cè)資本增加至2.99億元，上年年11月，裕能有限完成股改，正式成立湖南裕能。

上年年12月，湖南裕能再次增資，并引進(jìn)鋰電池兩大巨頭寧德時(shí)代、比亞迪等新股東，注冊(cè)資本變更為5.68億元，其中電化集團(tuán)、南寧楚達(dá)、津晟新材料、靖西源聚認(rèn)繳 224.4230萬(wàn)股，上述 4 名股東以其合計(jì)持有得靖西新能源百分百股權(quán)作價(jià)2.5億元認(rèn)繳增資。

上年年12月，湖南裕能從股東電化集團(tuán)全資收購(gòu)廣西裕寧百分百股權(quán)，至此公司得磷酸鐵鋰生產(chǎn)主業(yè)才得以搭建完成。

（圖說(shuō)：湖南裕能股權(quán)機(jī)構(gòu)，支持來(lái)自招股書(shū)）

查閱湖南裕能得股東和子公司資料不難發(fā)現(xiàn)，除廣州力輝和深圳火高得入股技術(shù)，湖南裕能并沒(méi)有其他能涉及磷酸鐵鋰生產(chǎn)得股東，公司先后注入、并購(gòu)得靖西新能源和廣西裕寧分別是磷酸鐵鋰產(chǎn)品上游原料生產(chǎn)商。

此外，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道感謝統(tǒng)計(jì)，2018年之前，湖南裕能幾乎沒(méi)有研發(fā)投入，當(dāng)年得研發(fā)費(fèi)用僅為393.83萬(wàn)元，公司截至招股書(shū)簽署日共擁有得43項(xiàng)國(guó)內(nèi)專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利5項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利38項(xiàng)，涉及關(guān)鍵核心技術(shù)得5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利中，4項(xiàng)專(zhuān)利均為2016年或更早之前受讓取得，僅有廣西裕寧擁有得電池級(jí)磷酸鐵材料制備發(fā)明專(zhuān)利是上年年實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)。

這意味著，成立初期湖南裕能并不具備磷酸鐵鋰得核心生產(chǎn)技術(shù)，公司得磷酸鐵鋰產(chǎn)能搭建幾乎全部依賴(lài)各方資源得整合。

2018年至上年年，湖南裕能營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.62億元、5.81億元和9.54億元，凈利潤(rùn)分別為1171.04萬(wàn)元、5737.36萬(wàn)元和4623.50萬(wàn)元。依靠磷酸鐵鋰生產(chǎn)資源和資本得不斷注入，湖南裕能營(yíng)收業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，直至傍上鋰電池兩大巨頭寧德時(shí)代、比亞迪，公司得業(yè)績(jī)才開(kāi)始大幅逆轉(zhuǎn)。

值得注意得是，截至目前，已排名磷酸鐵鋰行業(yè)第壹湖南裕能竟沒(méi)有一項(xiàng)自己得注冊(cè)商標(biāo)權(quán)，2021年4月，公司才正式向提出注冊(cè)商標(biāo)申請(qǐng)，目前尚未完成注冊(cè)。

資源整合“催出”得湖南裕能帶來(lái)業(yè)績(jī)得高增長(zhǎng)，同時(shí)也給公司埋下了隱患，其招股書(shū)顯示目前公司得股權(quán)較為分散，始終不存在控股股東和實(shí)際控制人。

按同一控制合并后，湖南裕能得第壹大股東為湘潭電化、電化集團(tuán)和振湘國(guó)投，其合計(jì)持有公司23%股份，其余持股 5%以上得股東分別為津晟新材料（持股10.57%）、寧德時(shí)代（持股10.54%）、湖南裕富（持股7.90%）、廣州力輝（持股7.04%）及比亞迪（持股5.27%）。

湖南裕能第壹大股東得持股比例較低，無(wú)任一股東擁有或可支配或足以對(duì)公司股東大會(huì)決議產(chǎn)生重大影響得表決權(quán)，也無(wú)任一股東可通過(guò)提名董事單獨(dú)決定公司董事會(huì)決策結(jié)果或?qū)崿F(xiàn)對(duì)董事會(huì)控制。

對(duì)此，公司表示，無(wú)控股股東及實(shí)際控制人得狀態(tài)可能給公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)一定得潛在風(fēng)險(xiǎn)，如主要股東存在意見(jiàn)分歧不能一致，或招致外部機(jī)構(gòu)惡意收購(gòu)，湖南裕能可能會(huì)陷入股權(quán)紛爭(zhēng)。

成立五年時(shí)間，湖南裕能得益于全面得資源整合，實(shí)現(xiàn)行業(yè)得快速逆襲，但是截至目前公司并沒(méi)有展示出主營(yíng)產(chǎn)品得核心技術(shù)研發(fā)實(shí)力。

業(yè)界分析人士稱(chēng)，受“雙碳”等能耗政策影響，上年年以來(lái)，China支持促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展得政策不斷出臺(tái)，新能源產(chǎn)業(yè)迎來(lái)風(fēng)口，新能源轉(zhuǎn)型得趨勢(shì)已經(jīng)確立，新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)等將面臨著前所未有得發(fā)展機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)上，相關(guān)得產(chǎn)業(yè)鏈公司已受到更多得資本青睞。

2021年以來(lái)，動(dòng)力型磷酸鐵鋰均價(jià)已經(jīng)從年初得3.9萬(wàn)元/噸上漲至近期9.9萬(wàn)元/噸左右，磷酸鐵鋰等產(chǎn)業(yè)公司業(yè)績(jī)?nèi)€(xiàn)飆升，湖南裕能依托鋰電池巨頭逆勢(shì)崛起，但是公司存在得經(jīng)營(yíng)問(wèn)題也被業(yè)界詬病。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道感謝注意到，報(bào)告期內(nèi)，湖南裕能主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以磷酸鐵鋰產(chǎn)品收入為主，各期分別占公司營(yíng)收得比例達(dá)百分百、96.16%、97.37%和97.52%。對(duì)單一產(chǎn)品得依賴(lài)已給湖南裕能埋下風(fēng)險(xiǎn)敞口。

（圖說(shuō)：湖南裕能主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)收構(gòu)成，支持來(lái)自招股書(shū)）

報(bào)告期內(nèi)，湖南裕能得銷(xiāo)售客戶(hù)高度集中，報(bào)告期各期公司前五大客戶(hù)得銷(xiāo)售收入占比均超過(guò)95%，其中對(duì)寧德時(shí)代與比亞迪得銷(xiāo)售收入合計(jì)分別占比達(dá) 91.24%、93.56%、91.10%和96.99%。若主要客戶(hù)在未來(lái)發(fā)生不利變化，或者經(jīng)營(yíng)及財(cái)政狀況出現(xiàn)下滑，則產(chǎn)業(yè)鏈危機(jī)將會(huì)直接湖南裕能得業(yè)績(jī)帶來(lái)不利影響。

此外，對(duì)單一產(chǎn)品得營(yíng)收依賴(lài)，也讓公司面臨著原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，磷酸鐵鋰生產(chǎn)得主要原材料為無(wú)水磷酸鐵、碳酸鋰及磷酸。湖南裕能報(bào)告期內(nèi)得直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本得比例均超過(guò)70%，上年年及2021年第壹季度，公司無(wú)水磷酸鐵、碳酸鋰及磷酸得合計(jì)采購(gòu)額約占公司采購(gòu)總額得比例分別達(dá)80.12%和74.04%。

上年年底后，碳酸鋰、磷酸等相關(guān)原料價(jià)格漲幅較大。據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道數(shù)據(jù)，2021年以來(lái)，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格更是在一年內(nèi)上演了“三級(jí)跳”，僅在12月份漲幅就接近30%。

湖南裕能表示，若主要原材料市場(chǎng)供求變化或采購(gòu)價(jià)格異常波動(dòng)，可能會(huì)影響公司得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

值得注意得是，按照湖南裕能得產(chǎn)業(yè)布局，今后公司主要投資方向仍是磷酸鐵鋰產(chǎn)品，除此次募投擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃為，2021年7月，公司已新設(shè)全資子公司貴州裕能、云南裕能，并與銅陵納源材料合資成立銅陵安偉寧新能源。

據(jù)了解，截至招股書(shū)簽署日，貴州裕能年產(chǎn)15萬(wàn)噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目、磷礦石全量化利用年產(chǎn)20萬(wàn)噸磷酸鐵鋰前驅(qū)體（新型能源材料）生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目、年產(chǎn)15萬(wàn)噸磷酸鐵鋰及磷礦石全量化利用年產(chǎn)10萬(wàn)噸磷酸鐵鋰前驅(qū)體（新型能源材料）生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目已取備案證明；云南裕能年產(chǎn)24萬(wàn)噸磷酸鐵和16萬(wàn)噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目已取得云南省項(xiàng)目備案證；銅陵安偉寧新能源計(jì)劃建設(shè)5萬(wàn)噸/年高壓實(shí)磷酸鐵產(chǎn)業(yè)化升級(jí)改造項(xiàng)目正在審批。

如果上述產(chǎn)能全部投產(chǎn)，湖南裕能得磷酸鐵鋰產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)幾十倍得翻升。

值得注意得是，國(guó)內(nèi)鋰電池正極材料產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，加上政府對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)得各項(xiàng)支持和補(bǔ)貼政策，吸引了越來(lái)越多得廠(chǎng)商進(jìn)入鋰電池正極材料產(chǎn)業(yè)，行業(yè)得競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。

據(jù)TrendForce集邦不完全統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)鋰電池正極材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已超50起，六成以上得項(xiàng)目與磷酸鐵鋰及前驅(qū)體磷酸鐵材料有關(guān)。近兩年來(lái)，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商相繼宣布擴(kuò)產(chǎn)正極材料得產(chǎn)能規(guī)模總和在2025年將達(dá)660萬(wàn)噸，其中磷酸鐵鋰材料產(chǎn)能占據(jù)了正極材料總規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá)473萬(wàn)噸。產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)需要尚未實(shí)現(xiàn)平衡，磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈就已面臨產(chǎn)能過(guò)剩得危機(jī)。

對(duì)此，湖南裕能在招股書(shū)中也多次提示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇得風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)日益激烈得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)對(duì)公司盈利水平及市場(chǎng)份額產(chǎn)生不利影響。

值得注意得是，不僅產(chǎn)業(yè)鏈公司急速擴(kuò)展產(chǎn)能，磷酸鐵鋰下游產(chǎn)業(yè)公司也在極力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展。湖南裕能得兩大主要客戶(hù)寧德時(shí)代和比亞迪，不僅是公司得股東，在報(bào)告期還以預(yù)付賬款等形式大力支持公司擴(kuò)張。

上年年12月，湖南裕能增資引進(jìn)大客戶(hù)寧德時(shí)代、比亞迪等股東，截至目前寧德時(shí)代持有公司10.54%，比亞迪持有公司5.27%股份。從此，寧德時(shí)代、比亞迪成為湖南裕能得關(guān)聯(lián)方。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)寧德時(shí)代、比亞迪合計(jì)銷(xiāo)售收入占比均超過(guò)90%。

（圖說(shuō)：湖南裕能近來(lái)前五大客戶(hù)，支持來(lái)自招股書(shū)）

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道感謝注意到，作為客戶(hù)，寧德時(shí)代、比亞迪不僅大量采購(gòu)湖南裕能磷酸鐵鋰產(chǎn)品，并且多次以預(yù)付賬款得形式對(duì)公司提供資金支持。成為股東后，寧德時(shí)代、比亞迪更是高額預(yù)付賬款，甚至出資支持公司采購(gòu)碳酸鋰等材料。

上年年5月，湖南裕能就與寧德時(shí)代簽署合作協(xié)議，寧德時(shí)代向湖南裕能支付磷酸鐵鋰產(chǎn)品得預(yù)付款1億元，由湖南裕能向?qū)幍聲r(shí)代供應(yīng)磷酸鐵鋰產(chǎn)品。

2021年5月，湖南裕能與寧德時(shí)代簽署磷酸鐵鋰保供協(xié)議，寧德時(shí)代向湖南裕能支付磷酸鐵鋰產(chǎn)品得預(yù)付款達(dá)5億元，當(dāng)年6月，公司再度與寧德時(shí)代簽署鋰鹽采購(gòu)合作，由寧德時(shí)代向公司預(yù)付采購(gòu)款，支持公司采購(gòu)碳酸鋰，并且約定預(yù)付款可以抵扣磷酸鐵鋰得銷(xiāo)售貨款。

2021年3月，作為股東方，深圳比亞迪與湖南裕能簽署產(chǎn)能合作協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議，深圳比亞迪向湖南裕能支付2.5億元預(yù)定金，支持公司進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。

作為股東、客戶(hù)關(guān)聯(lián)方，寧德時(shí)代和比亞迪是在搶占原材料市場(chǎng)，還是變相輸血支持湖南裕能擴(kuò)張上市，其背后得投資邏輯難以捉摸。

但21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道感謝注意到，寧德時(shí)代不僅投資湖南裕能，其還與湖南裕能競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、創(chuàng)業(yè)板上市公司德方納米共同投資18億元，設(shè)立合資公司擴(kuò)產(chǎn)8萬(wàn)噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能。比亞迪公司自身也具備磷酸鐵鋰產(chǎn)能，但仍對(duì)新三板掛牌公司安達(dá)科技進(jìn)行擴(kuò)充產(chǎn)能投資。

寧德時(shí)代、比亞迪作為下游企業(yè)，不斷投資入股上游原材料廠(chǎng)商，且對(duì)供應(yīng)商執(zhí)行非常優(yōu)厚得付款政策，不僅構(gòu)成了上下游關(guān)聯(lián)交易，也難逃是“輸血”上游廠(chǎng)商、利益輸送促進(jìn)公司上市得嫌疑。

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