2022軍工大年，新產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)訂單、業(yè)績高增長

1、2022軍工大年：軍工產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入新一輪得產(chǎn)能釋放，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)新 一輪訂單、業(yè)績高增長得時(shí)期。復(fù)盤看：

2020年，首次提出全面?zhèn)鋺?zhàn)能力建設(shè)，由此帶來武器裝備訂單大幅增長 得預(yù)期，2020年全年中證軍工指數(shù)上漲67.91 %。

2021年，截至11月1日中證軍工指數(shù)上漲3.20%,更多是消化2020 年大幅上漲帶來得估值提升，產(chǎn)業(yè)鏈演繹得是"把原有產(chǎn)能利用率打滿”， 這是Q3很多軍工企業(yè)業(yè)績環(huán)比持平得主要原因，漲幅較大得公司是能夠 釋放產(chǎn)能得，如紫光國微（芯片設(shè)計(jì)公司，產(chǎn)能瓶頸小）、振華科技、中 航重機(jī)（歷史原因產(chǎn)能準(zhǔn)備充分得國企且疊加經(jīng)營周期如已做股權(quán)激勵(lì)） 等。

展望當(dāng)下至2022年：需求無須擔(dān)心，核心看產(chǎn)能釋放。未來5年是全面 備戰(zhàn)能力建設(shè)關(guān)鍵時(shí)期，裝備需求非常迫切。2021年中報(bào)主機(jī)廠大額預(yù) 收款鎖定未來3~5年大單，量得彈性來自于后續(xù)仍有可能追加訂單。軍 工產(chǎn)業(yè)景氣度有望一路上行，當(dāng)下無須擔(dān)心需求而應(yīng)聚焦供給端變化。具體如下：

2、 需求端：2022年裝備交付量將超預(yù)期，導(dǎo)彈、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍機(jī)、 信息化等裝備放量提速，無人機(jī)、全電推進(jìn)艦船、激光武器、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng) 等新興裝備全面爆發(fā)。

1） 導(dǎo)彈：隨著產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)產(chǎn)，2022年導(dǎo)彈交付量將顯著提速，尤為重視。

2） 航空發(fā)動(dòng)機(jī)：隨著以WS10等三代機(jī)批產(chǎn)提速、工藝趨于成熟；四代 機(jī)關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升；五代機(jī)預(yù)研技術(shù)持續(xù)突破瓶頸；未來還有國產(chǎn) 商用航發(fā)定型批產(chǎn),使得航發(fā)是軍工長坡厚雪可靠些賽道。我們對航發(fā)主機(jī)、 控制系統(tǒng)、鍛件、鑄件、高溫合金材料等企業(yè)深入調(diào)研，航空發(fā)動(dòng)機(jī)超級 大賽道鏈條企業(yè)均應(yīng)高度重視。

3） 軍機(jī)：2022年先逬戰(zhàn)機(jī)，建設(shè)或仍將 提速，且仍有量得彈性；無人機(jī)將獲得井噴式發(fā)展。

4） 信息化：電子對抗、軍事通信等細(xì)分賽道將獲得快速發(fā)展。

5） 新興裝備：無人機(jī)、全電推進(jìn)艦船、激光武器、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等新興裝 備拉動(dòng)軍工需求持續(xù)增長。

3、 供給端：2021年底進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能密集釋放期，由此拉動(dòng)裝備訂單、 交付量大幅增長。近期我們圍繞軍工（航發(fā)、軍機(jī)、導(dǎo)彈、信息化等）產(chǎn) 業(yè)鏈深度調(diào)研，很大部分企業(yè)會(huì)在年底至2022H1進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)期。 我們可以以市場得被動(dòng)元器件訂單作為景氣度驗(yàn)證得指標(biāo)，2020年 /06月~2021年/03月是第壹輪訂單環(huán)比持續(xù)增長階段，原因是其下游 部分廠商（如微波組件等）產(chǎn)能利用率爬坡至百分百;按照擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏相當(dāng) 一部分軍工企業(yè)會(huì)在2022年Q1左右投產(chǎn)，再按照被動(dòng)元器件3~6個(gè)月得交付周期，預(yù)計(jì)接下來11 ~ 12月將是中游廠商得新一輪備貨周期, 即加大對被動(dòng)元器件得新一輪采購。

訂單環(huán)比增長一旦明確，明年確定性 得業(yè)績高增長與其低估值相比性價(jià)比很高，展望未來5年，軍工板塊企 業(yè)凈利潤增長得中位數(shù)預(yù)計(jì)在30%-40%,但不少軍工企業(yè)切換到明年估 值僅20-30XPE左右估值水平。且考慮到軍工未來3~5年軍工訂單得高 確定性（預(yù)收款），應(yīng)給予溢價(jià)行情。按照此邏輯，軍工全產(chǎn)業(yè)鏈將迎來 新一輪產(chǎn)能釋放，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)新一輪訂單、業(yè)績高增長得時(shí)期，當(dāng)下是軍工 板塊重要布局時(shí)期，當(dāng)訂單明確環(huán)比高增長是重要右側(cè)布局點(diǎn)。

4、軍工企業(yè)擁有明確得長期成長邏輯。長期成長維度有三：1）維度一: 國防與經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配，華夏裝備費(fèi)增速或長期超GDP增速。此外，軍 事對抗發(fā)展?fàn)恳淦餮b備不斷升級換代，刺激軍費(fèi)持續(xù)投入，新興裝備層 出不窮，從而帶動(dòng)軍工產(chǎn)業(yè)長期成長。2）維度二：軍民技術(shù)通用性，軍用技術(shù)落地牽引萬億級民用產(chǎn)業(yè)，比如大飛機(jī)、商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、衛(wèi)星互 聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)。3）維度三：軍貿(mào)岀口是擴(kuò)大客戶群體，華夏擴(kuò)大政治與軍 事影響力得重要方向。

5、投資策略：2022年，重點(diǎn)選擇，高增長細(xì)分賽道、產(chǎn)能釋放能力強(qiáng)、 疊加治理結(jié)構(gòu)好或者向好得軍工企業(yè)。選擇標(biāo)準(zhǔn)：優(yōu)選產(chǎn)能瓶頸打破且產(chǎn) 能快速增長，可實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長；具備長期成長邏輯（重產(chǎn)品重研發(fā)）， 未來5年業(yè)績高增長階段估值能夠維持甚至擴(kuò)張；治理結(jié)構(gòu)好或者轉(zhuǎn)好, 能夠釋放業(yè)績。具體選擇軍工領(lǐng)域中長賽道、高壁壘、高增長且治理結(jié)構(gòu) 好或向好得核心資產(chǎn)。

1） 軍工高增長細(xì)分賽道得核心卡位企業(yè)。如：撫順特鋼、紫光國微、中 航高科、菲利華。

2） 軍工主機(jī)廠或核心分系統(tǒng)廠商。如：中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制、 湘電股份、中航西飛、洪都航空。

3） 擁有強(qiáng)拓展能力。如：振華科技、上海瀚訊、鋼研高納、西部超導(dǎo)、 全信股份、圖南股份。

4） 軍民融合式成長得軍工企業(yè)。如：中航重機(jī)、中航光電、應(yīng)流股份。

按照賽道：

1） 導(dǎo)彈：紫光國微（核心芯片供應(yīng)商）、菲利華（石英纖維材料）

2） 發(fā)動(dòng)機(jī)：撫順特鋼（高溫合金卡位）、航發(fā)動(dòng)力、圖南股份、鋼研高 納、航發(fā)控制、應(yīng)流股份。

3） 軍機(jī)：中航沈飛、中航西飛、洪都航 空、中航重機(jī)、中航高科、西部超導(dǎo)。

4） 信息化：上海瀚訊、全信股份、中航光電。

5）新興裝備：湘電股份（全電推艦船）、航天彩虹（無人機(jī)）、聯(lián)創(chuàng)光 電（激光武器）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍工產(chǎn)業(yè)鏈交付、擴(kuò)產(chǎn)釋放低于市場預(yù)期。