孫忠

面對史無前例的急漲急跌，上海證券交易所周五晚間緊急宣布，將可轉債交易情況納入重點監控，對影響市場正常交易秩序、誤導投資者交易決策的異常交易行為及時實施自律監管。

深交所也表示，本周對近期漲跌幅和換手率異常的“新天轉債”“橫河轉債”“模塑轉債”持續進行重點監控，并及時采取監管措施。

事出反常必有妖，可轉債市場再度成為整個A股市場焦點。

在過去一周里，可轉債市場成交3472億元，與上證50指數成交相仿。這一成交額也相當于滬市單日成交。

周五，尚榮轉債以93億元的成交位居整個市場首位，遠超A股最大成交額的中興通訊。

在T+0制度和巨額流動性的支撐下，可轉債市場牛券頻出，多只轉債價格沖上300元大關，但市場普遍擔憂，此番上漲是以低評級和小規模品種為主，且盛況難以持續。

炒作效應明顯

游資扎堆進入

受上周尚榮轉債和再升轉債單日大漲50%的影響，本周不少游資扎堆參與到可轉債市場中來，市場成交迅速升溫。

資金追逐可轉債的熱情，在轉股溢價率這一指標上體現得淋漓盡致。

上周，再升轉債實現了88%的轉股溢價率，市場人士為之驚呼，不過，本周這一指標還在不斷抬升。

周一，新天轉債單日上漲95%，刷新歷史上單日漲幅紀錄，同時以97%轉股溢價率鶴立雞群。此后，橫河轉債171%的溢價率再度挑戰了極限。

逐級走高的溢價率吸引更多狂熱的投資者參與其中。周二，整個轉債市場題材開始集中發酵，單日成交首次逼近700億元，較上一交易日放大近一倍。新天、尚榮、晶瑞、威帝、大業、通光轉債紛紛開啟上漲模式。

數據顯示，本周晶瑞轉債和泰晶轉債皆突破400元大關。其中，晶瑞轉債的428元，成為本輪轉債價格最高值。此外，還有東音、尚榮、英科、新天、凱龍轉債等六只轉債站上了300元大關。

可轉債市場成交金額逐日增加，至3月20日已經突破800億元大關，至833億元。從單個品種看，尚榮轉債周五單日成交94億元，成為典型的明星品種。

“我們也在關注到可轉債市場的成交和股價異動，由于無法質押入庫以及品種規模較小，我們根本無法參與。基本都是游資和個人在參與。”一位券商資管部門負責人向記者表示。

在價格高漲背后是成交額的迅速放大，這與轉債“T+0”的制度密不可分。

在機構眼中，此番參與的游資與“正規軍”相比，操作方面有較大優勢。

“機構資金往往不能日內反向交易，而動輒幾十億元成交的高價轉債往往能夠換手數十倍。”上述券商資管負責人表示。

從周五尚榮轉債的數據看，余額不足2億元，成交94億元，換手近47倍。

“從交易角度看，近期這種高換手的案例很多，單純的手工交易很難適應如此高頻的換手，很可能參與方進行了量化交易。”一位可轉債研究人士向記者表示。

西南證券楊業偉在其報告中認為，目前可轉債成交量過大，而此前兩個月最高日成交額僅為183億元。轉債T+0的交易制度為交易量放大提供了條件。周五多只轉債換手率超過1000%。

暴漲模式難持續

“有些正股還沒漲停，轉債價格已經飛上天，轉股溢價率抬升至非常夸張的地步，這個現象很不合理。”國泰君安固收首席分析師覃漢在其最新報告中表示，目前市場并不尋常。

楊業偉認為，此番炒作的高價券規模小、評級低的特點很鮮明，并且余額越低換手率越高。從規模上看，截至19日收盤，高價券平均余額為2.1億元，7只個券余額低于1億元；從評級上看，高價轉債9只評級為AA，5只評級為AA-，6只評級為A+，評級普遍較低。大多數高價券純債溢價率、轉股溢價率雙高，轉債保護性弱，風險高。

“按照炒低、炒小的思路，本周基本可以按圖索驥找到相關品種進行投機。”一位投資者對于本周交易頗有心得。

但這樣的炒作氛圍當然暗藏風險，市場存在明顯的大漲大跌現象。從全周市場表現看，數據顯示，在高價可轉債價格沖高后，往往難以持續走強。市價沖高至300元以上的品種，皆有回撤。以泰晶轉債為例，最大回撤高達180元。

這也成為轉債市場發展的隱憂。

“此輪可轉債大漲行情，鮮有案例呈現股債聯袂持續上行，更多展現的是資金炒作，過度透支溢價率。如果可轉債市場進入了單純炒作周期，負面因素就會逐漸發酵。對于其他轉債而言，也很難存在模仿效應。”多位市場人士表達了自己的擔憂。

以上周的再升轉債為例，在站上400元大關后，此后連續調整，至本周已經跌至138元，殺傷力可見一斑。

記者從多個渠道了解到，監管部門近期也對于可轉債市場異動進行了深度調研。

“目前看，監管部門主要關注兩個層面的信息。一個是否存在通過濫用制度操控市場從中漁利的行為，其次是上市公司有無參與其中。”一位知情人士向記者透露。