原標題：千億債務壓身沙鋼集團激進擴張后遺癥

來源：英才雜志

連續(xù)停牌兩年又兩個月之后，沙鋼股份（002075.SZ）終于在2018年11月16日復牌，對于數(shù)據(jù)中心開發(fā)商GlobalSwitch Holdings Limited（簡稱GS）的大手筆收購也終于得以推進。

沙鋼股份是世界500強企業(yè)沙鋼集團旗下以鋼鐵為主業(yè)的上市公司。沙鋼集團是中國最大的民營鋼鐵企業(yè)，在最新的世界500強排行榜中位居第340位。通過收購GS，沙鋼股份意圖進入數(shù)據(jù)中心行業(yè)，實現(xiàn)特鋼、數(shù)據(jù)中心雙主業(yè)運營。

不過，耗資不菲的收購也給沙鋼集團帶來了不小的債務壓力。2019年三季度末，江蘇沙鋼集團的負債總額達到1273.6億元，同比增長了58%；其中流動負債高達855.38億元。

債務壓身之時，沙鋼集團的業(yè)績卻跟隨鋼鐵行業(yè)的景氣度轉(zhuǎn)向出現(xiàn)了明顯的下滑。2019年前三季度，沙鋼集團的營業(yè)利潤同比下降48.54%，銷售凈利率由過去的二位數(shù)下滑到了5.35%。

沙鋼集團在2019年11月發(fā)行票據(jù)的募集說明書中表示，其或面臨償債壓力較大、資產(chǎn)負債率較高、短期債務比重較大、盈利能力下降等多項風險。

大筆收購帶來的債務壓力，疊加經(jīng)營業(yè)績下滑，中國最大的民營鋼鐵企業(yè)正面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。

激進擴張

2019年3季度末，沙鋼集團負債總計1273.6億元，同比增長了57.97%，增長十分迅猛。

從2016年9月開始停牌，沙鋼股份一拖就足足兩年多時間。不僅急壞了很多投資人，原先計劃的收購案也陷入僵局。

2018年11月16日復牌之后，沙鋼股份拋出了一份新修訂的重大資產(chǎn)收購方案。原本計劃收購北京德利迅達科技和蘇州卿峰投資管理公司（簡稱蘇州卿峰）兩家公司的股權(quán)，改為僅收購蘇州卿峰100%股權(quán)，交易價格則調(diào)整為237.8億元。

成立于2016年1月的蘇州卿峰為持股型公司，是為收購GS特意設立的，持有GS51%的股份。GS是全球排名第三、歐洲最大的第三方數(shù)據(jù)中心運營公司，2018年GS實現(xiàn)營業(yè)收入3.99億英鎊、經(jīng)營性凈利潤2.29億英鎊。

這筆交易在2019年8月份畫上句點。8月28日，沙鋼官網(wǎng)發(fā)布消息稱，近期，沙鋼集團已經(jīng)完成對GS剩余24.01%的股權(quán)收購，通過進一步增持已實現(xiàn)了對GS的全資控股。反映到資產(chǎn)負債表上，2019年三季度末沙鋼集團的投資性房地產(chǎn)價值相比半年報增加了533.64億元。

鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)型做數(shù)據(jù)中心業(yè)務似乎是一個不錯的選擇。鋼鐵行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，企業(yè)效益往往隨著行業(yè)周期呈現(xiàn)較大幅度的波動。而數(shù)據(jù)中心行業(yè)性質(zhì)接近于商業(yè)地產(chǎn)，租金回報穩(wěn)定，周期性很弱，可以很好地對沖主業(yè)的風險。此外，數(shù)據(jù)中心也是面向未來的朝陽產(chǎn)業(yè)，可以幫助沙鋼實現(xiàn)向新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。

但是對GS的收購耗費了巨量資金，使得沙鋼集團的債務負擔明顯加重，2019年前三季度新增債務就達到了385億元。

數(shù)據(jù)顯示，2019年3季度末，沙鋼集團負債總計1273.6億元，同比增長了57.97%，增長十分迅猛。沙鋼集團的資產(chǎn)負債率也從2018年的50.03%增長至2019年3季度末的57.39%。

其短期內(nèi)的負債壓力也不容小視，短期借款294.63億，一年內(nèi)到期的非流動負債61.58億，合計達到356億元。

值得關(guān)注的是，2019年9月5日，江蘇沙鋼集團因未按時履行法律義務被張家港市人民法院列為被執(zhí)行人，該消息也先后被多家媒體報道。盡管沙鋼集團在兩日之后對事件進行了澄清，但不免引發(fā)公眾對于沙鋼集團債務壓力的諸多猜測。

業(yè)績拐點

大幅擴張規(guī)模，卻遇到行業(yè)景氣度下滑，民營鋼鐵巨頭們正面臨著進退兩難的尷尬局面。

2018年可能是中國鋼鐵企業(yè)自從金融危機以來10年中最好的一年。得益于供給側(cè)改革和落后產(chǎn)能的破產(chǎn)出清，鋼鐵行業(yè)自2016年以來逐漸復蘇。鋼材價格穩(wěn)定在高盈利區(qū)間，企業(yè)利潤普遍大幅提升，并在2018年達到周期的高點。建龍鋼鐵董事長張志祥在2019年初形容這幾年的鋼鐵行業(yè)“一年比一年好”。

財報數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，沙鋼集團的營收增速分別為-7%、11%和14%，利潤增速分別為154%、395%、12%，銷售凈利率則從2.91%提升至11.17%。2018年的銷售凈利率也是10年以來的最高值。

但自進入2019年以來，鋼鐵行業(yè)的景氣度隨即直轉(zhuǎn)向下，進口鐵礦石價格上漲，同時鋼鐵產(chǎn)品價格出現(xiàn)下降，企業(yè)利潤普遍出現(xiàn)下滑。以鋼鐵行業(yè)的上市公司為例，寶鋼股份、方大特鋼（600507.SH）、鞍鋼股份、新鋼股份、南鋼股份等鋼企2019年前三季度在營收相對穩(wěn)定的情況下，凈利潤下滑均超過30%。

沙鋼集團也無法擺脫行業(yè)的周期性影響。2019年前三季度，沙鋼集團營業(yè)收入合計1092.99億元，較上年同期的1038.17億元微升；營業(yè)利潤為76.13億元，較上年同期的147.94億元下降48.54%。其銷售凈利率也下滑到了5.35%，遠低于前兩年的盈利水平。

評級機構(gòu)聯(lián)合資信出具的一份評級報告指出，2019年以來產(chǎn)品價格回落疊加原材料價格上漲大幅削弱了沙鋼集團的盈利能力。

值得注意的是，自2016年行業(yè)景氣度回升以來，眾多民營鋼鐵巨頭通過并購整合、直接投資等方式擴大規(guī)模，包括建龍鋼鐵、德龍鋼鐵、方大集團等，他們在沖擊沙鋼老大地位的同時，也一定程度上改變了市場的供求格局。

尤其是有“鋼鐵并購大王”之稱的建龍鋼鐵，其在近三年之內(nèi)并購了5家鋼鐵企業(yè)，包括山西第二大鋼鐵企業(yè)海鑫鋼鐵、北滿特鋼、黑龍江最大鋼企西林鋼鐵集團等。

沙鋼集團也加入了戰(zhàn)局，董事局主席沈文榮控制的錦程沙洲公司2017年耗資40多億元通過參與破產(chǎn)重整的方式入主了東北特鋼，目前持有其43%的股權(quán)。而錦程沙洲的背后就是沙鋼集團。

大幅擴張規(guī)模，卻遇到行業(yè)景氣度下滑，民營鋼鐵巨頭們正面臨著進退兩難的尷尬局面。招商證券的研報預測，2020年鋼鐵價格及盈利預計仍將小幅下滑。

作為行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多堅持繼續(xù)做大非鋼產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，沙鋼集團的數(shù)據(jù)中心業(yè)務轉(zhuǎn)型或許能夠提供新的增長點，對沖一定的主業(yè)風險。但高懸的債務以及新業(yè)務的整合仍將是擺在沈文榮面前的難題。