原標(biāo)題：寶龍地產(chǎn)：盈利增長(zhǎng)超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.3港元 來(lái)源：格隆匯

機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券

目標(biāo)價(jià)：6.3港元

投資要點(diǎn)

盈利增長(zhǎng)超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)：公司發(fā)布正面盈利公告，預(yù)計(jì)2019年公司股東應(yīng)占利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于40%，主要由于交付物業(yè)增加。公司的盈利增速超我們預(yù)期。2020年仍然是寶龍的高速增長(zhǎng)年，預(yù)計(jì)銷售增速仍可保持行業(yè)前列；在保證物業(yè)銷售規(guī)模的同時(shí)，投資物業(yè)的發(fā)展也進(jìn)入快車道，新商場(chǎng)開(kāi)業(yè)一般在十一及以后，目前看不會(huì)受到影響，公司在商業(yè)領(lǐng)域的持續(xù)投入和深耕得到市場(chǎng)認(rèn)可。2月份公司與租戶共克時(shí)艱，對(duì)租金有所減免，由此造成的財(cái)務(wù)損失有限，不影響公司的長(zhǎng)期價(jià)值。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.3港元，對(duì)應(yīng)2019/2020年P(guān)E為9.2/7.5倍，公司保持穩(wěn)健派息，派息比率達(dá)到35%，當(dāng)前股息收益率超過(guò)6%。

合約銷售繼續(xù)保持高增速：公司2019年完成合約銷售金額和面積分別為604億元和377萬(wàn)平米，分別同比增長(zhǎng)47%和33%，銷售增速行業(yè)領(lǐng)先。公司超額完成2019年調(diào)高后的銷售目標(biāo)，顯示超強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。目前公司儲(chǔ)備的貨值充足，且大部分位于長(zhǎng)三角區(qū)域，預(yù)計(jì)2020年銷售規(guī)模可達(dá)到750億元，同比增長(zhǎng)約24%，繼續(xù)保持較高的增速。

深耕長(zhǎng)三角，土儲(chǔ)充足：公司深耕長(zhǎng)三角，2019年上半年新增土儲(chǔ)95%位于長(zhǎng)三角，新增土地成本為5130元/平米，溢價(jià)率僅為12.7%。截至2019年中期，公司的總土地儲(chǔ)備為2437萬(wàn)平米，可供公司未來(lái)4-5年發(fā)展，且平均土地成本為2701元/平米，占銷售均價(jià)比例不到20%，盈利空間有保證。

財(cái)務(wù)狀況改善，凈負(fù)債率下降：2019年公司通過(guò)配售以及分拆寶龍商業(yè)上市，分別募集7.81億港元和16.4億港元，補(bǔ)充了營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金，財(cái)務(wù)狀況得到改善，預(yù)計(jì)2019年底的凈負(fù)債率降至85%左右。公司的融資渠道通暢，2019年11月份發(fā)行了3年期3億美元利率為7.125%的美元債。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、行業(yè)調(diào)控政策加嚴(yán)、流動(dòng)性收緊、商品房銷售不及預(yù)期、人民幣貶值、租金收入不及預(yù)期